“中體產(chǎn)業(yè)要賣股了，能打聽到是賣給誰(shuí)嗎？”

“嚯，大股東清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓，這可是大新聞。”

當(dāng)老牌體育概念中體產(chǎn)業(yè)“出售”的消息公告之后，筆者的手機(jī)里陸續(xù)來(lái)了一堆消息。

詢問(wèn)者多是券商的分析師、基金經(jīng)理，或者是一級(jí)市場(chǎng)的投資人。看得出，在體育概念許久未出現(xiàn)的A股市場(chǎng)，這樣的消息還是吸引了他們足夠高的關(guān)注。

根據(jù)公告，中體產(chǎn)業(yè)的第一大股東——國(guó)家體育總局體育基金管理中心，擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的中體產(chǎn)業(yè)全部股份。轉(zhuǎn)讓后，公司的實(shí)際控制權(quán)可能變動(dòng)，股票于今日起停牌。

“如果有BAT或萬(wàn)代這類巨頭競(jìng)標(biāo)，將一級(jí)市場(chǎng)里核心的體育資產(chǎn)注入，中體產(chǎn)業(yè)可能搖身一變，成為極其優(yōu)質(zhì)的新興體育標(biāo)的。”在看到消息后，一位分析師評(píng)價(jià)。

外界和市場(chǎng)的興奮點(diǎn)可以理解。他們看好的，是中體作為最早登陸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的體育公司，擁有國(guó)有的資源和背景，概念和稀缺價(jià)值明顯；一旦這類國(guó)有化資產(chǎn)股權(quán)變更之后，可能帶來(lái)的資產(chǎn)重組和隨之崛起的新興體育概念股，將會(huì)是巨大的投資機(jī)會(huì)。

其次，大股東出售全部股份，按百億市值對(duì)價(jià)，這次的交易少說(shuō)也得大幾十億，足以成為截至目前，體育行業(yè)里一二級(jí)聯(lián)動(dòng)和資產(chǎn)證券化的標(biāo)桿性事件。

不過(guò)，這樣的愿望或許并不容易實(shí)現(xiàn)。如果仔細(xì)拆解和分析，這樁賣股交易能夠達(dá)成的可行性，以及目前國(guó)內(nèi)可能接盤的投資方，情況遠(yuǎn)比外界想象得要復(fù)雜和困難。

為什么要賣？

中體產(chǎn)業(yè)大股東出售股權(quán)并非個(gè)案，如果將視野打開，近半年以來(lái)，A股市場(chǎng)正刮起一波上市公司控制權(quán)出售，大股東賣股的風(fēng)潮。

上市公司扎堆售賣股權(quán)，其背后的原因也很簡(jiǎn)單。他們多是國(guó)有化運(yùn)營(yíng)的上市公司，或者是傳統(tǒng)的工業(yè)或制造業(yè)企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)不好的情況下，近年來(lái)業(yè)績(jī)凋敝并走入下滑的通道。

“未來(lái)A股的退市機(jī)制會(huì)更完善，這些傳統(tǒng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，還不如趁現(xiàn)在殼資源價(jià)值大的時(shí)候兜售套現(xiàn)。”有投行人士向我解釋。

早前幾個(gè)月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了史上最嚴(yán)格的借殼規(guī)定之后，上市公司借殼的通道受到極大限制，所以大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，成為上市公司變相賣殼的另一種方式。

反過(guò)來(lái)說(shuō)中體產(chǎn)業(yè)，90年代末上市，擁有國(guó)家體育總局的核心賽事、場(chǎng)館以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資源，但近年來(lái)運(yùn)營(yíng)效率下降，核心資產(chǎn)價(jià)值縮水，或是不爭(zhēng)事實(shí)。

在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，體育概念仍舊溫?zé)岷拖∪钡臅r(shí)候，背后的大股東將股權(quán)“掛牌出售”，向市場(chǎng)試水探風(fēng)的意圖就頗為明顯。

收購(gòu)性價(jià)比如何？

從投資角度來(lái)說(shuō)，中體產(chǎn)業(yè)究竟是不是一個(gè)好的收購(gòu)對(duì)象，我想要看兩個(gè)指標(biāo)：第一是交易價(jià)格是多少，第二，買來(lái)的核心資產(chǎn)有哪些，對(duì)投資方來(lái)說(shuō)價(jià)值大不大。

先說(shuō)交易價(jià)格。根據(jù)財(cái)報(bào)，大股東國(guó)家體育總局體育基金管理中心目前持有1.86億股，占公司總股本22.07%。按照的目前公司的市值170.35億計(jì)算，22.07%的股權(quán)全部出售，所需的交易金額為37.6億元。

再看估值，截至上周末公司的市盈率為292.5倍；同樣是A股體育概念上市公司，貴人鳥的市盈率是79.97倍、探路者82.65倍，即便是近期極大爭(zhēng)議的樂(lè)視網(wǎng)，也就113.12倍。

“中體的估值太貴了，40億元的資金量完全可以控一家A股的小盤殼公司，按照目前低迷的市場(chǎng)情況，幾十倍的市盈率綽綽有余。”有投行人士表示。

價(jià)格和估值之外，來(lái)說(shuō)公司的資產(chǎn)和業(yè)績(jī)情況。

打開K線圖，上市至今，中體產(chǎn)業(yè)整體股價(jià)走勢(shì)有兩個(gè)峰值，分別是2007年的4月和2015年的6月，對(duì)應(yīng)的股價(jià)分別是55元和33元左右。

股價(jià)的波動(dòng)，反應(yīng)了股票市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和盈利預(yù)期的綜合判斷。

1998年上市后，因?yàn)轶w育總局的背景和資源，中體產(chǎn)業(yè)最初主要承接的都是一些依托核心體育資源的業(yè)務(wù)。2000年之后，公司整個(gè)旗下的核心資產(chǎn)大致分為三類。

第一是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司依據(jù)北京奧運(yùn)開發(fā)的奧林匹克花園住宅地產(chǎn)項(xiàng)目，開始在北京和全國(guó)逐步推開。這一時(shí)期里，房地產(chǎn)成為中體最大的收入來(lái)源，占比在8成左右。但在2008年之后，北京奧運(yùn)概念消失，市場(chǎng)化的地產(chǎn)住宅公司競(jìng)爭(zhēng)加劇，中體旗下的項(xiàng)目逐步凋敝，收入也慢慢縮小。這也就是為什么在2007年上半年，公司的股價(jià)可以沖到歷史高位的55元之后，迅速滑落。

第二和第三類資產(chǎn)，分別是健身板塊和賽事體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。健身包括中體旗下的中體倍力健身房等，賽事主要包括運(yùn)營(yíng)當(dāng)年的亞洲杯，體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是奧運(yùn)隊(duì)伍的航空收入，奧運(yùn)會(huì)在中國(guó)的門票代理等等。

曾在中體產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期工作的前員工說(shuō)，中體的地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮之后，這幾年的商業(yè)健身房環(huán)境也不好，加上本身運(yùn)營(yíng)的賽事和經(jīng)紀(jì)偏傳統(tǒng)，國(guó)有運(yùn)營(yíng)效率不高等，中體這幾年問(wèn)題不斷暴露。

營(yíng)業(yè)效率下滑，在公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也有明顯的體現(xiàn)。

2010年到2015年底，中體產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收分別是13.6億、15億、10億、9.8億、11.5億、和8.5億元，去年是過(guò)去六年里的低點(diǎn)；同時(shí)2015年凈利潤(rùn)收入為7759萬(wàn)元，也是過(guò)去三年里最低點(diǎn)。

2015年初，恰逢A股大牛市和體育概念股崛起，中體產(chǎn)業(yè)作為老牌體育概念股被市場(chǎng)追逐；但下半年后，整個(gè)市場(chǎng)大的回落，公司股價(jià)也隨之極速下落。

潛在買家有誰(shuí)？

誰(shuí)會(huì)是中體的接盤者？這可能是外部最為關(guān)心的話題。

實(shí)際上，能夠“吃下”中體盤子的投資者，需要具備幾個(gè)特質(zhì)。首先是充足的資金儲(chǔ)備，第二手里有較大的核心體育資產(chǎn)，對(duì)體育概念的殼資源有需求，一旦買殼成功，可以將一級(jí)市場(chǎng)的體育業(yè)務(wù)搬運(yùn)到上市公司，有效實(shí)現(xiàn)證券化。再有，手中的體育業(yè)務(wù)和中體旗下資產(chǎn)以及總局能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，互補(bǔ)共贏。

按照以上標(biāo)準(zhǔn)掃尋整個(gè)體育市場(chǎng)，能夠接盤的買家或許就是那5家巨頭：騰訊、樂(lè)視、阿里、華人和萬(wàn)達(dá)。但其實(shí)，這5家目前都有這樣那樣的約束條件，挨個(gè)來(lái)說(shuō)。

騰訊做體育板塊可以看成兩部分，一部分是旗下的視頻播出平臺(tái)，以運(yùn)營(yíng)NBA核心賽事IP轉(zhuǎn)播為主；另外一部分是騰訊戰(zhàn)投，他們搜尋可以和騰訊媒體平臺(tái)互補(bǔ)的標(biāo)的。

體育對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，是線上聚合用戶人群的入口，后端變現(xiàn)考驗(yàn)的是IP帶來(lái)的流量和社區(qū)與游戲的聯(lián)運(yùn)。所以，他們并非像其它家那樣，要將體育板塊單獨(dú)拆分獨(dú)立融資上市，自然就對(duì)中體這類的殼資源“無(wú)感”。

阿里體育和樂(lè)視體育這兩家公司的際遇有些類似。他們都是各自母體大生態(tài)中的一環(huán)，而在最近母公司整體的戰(zhàn)略布局中的作用都在下降。

阿里體育原本的作用是為整個(gè)阿里電商系統(tǒng)導(dǎo)流，但虛擬的產(chǎn)品未有成形，運(yùn)動(dòng)人群的抓取也暫未成效，反過(guò)來(lái)天貓自身的運(yùn)動(dòng)用品銷售扶搖直上，已經(jīng)突破千億規(guī)模，阿里體育的戰(zhàn)略地位和作用在整個(gè)阿里大文化版圖中并不突出。

而對(duì)樂(lè)視來(lái)說(shuō)，體育顯然是作為電視手機(jī)汽車等終端的內(nèi)容和流量入口，但樂(lè)視體育業(yè)務(wù)本身盈利困難同時(shí)極度燒錢，當(dāng)整個(gè)樂(lè)視的大生態(tài)出現(xiàn)資金短缺的問(wèn)題時(shí)，體育成為母公司戰(zhàn)略看輕或選擇性放棄的一環(huán)。

很難想象，不論是馬云還是賈躍亭，很難對(duì)旗下的一個(gè)子公司掏出真金白銀。所以，這兩家是有證券化的需求，但缺乏有效的資金保證，顯然也不可能是潛在的買家。

華人旗下?lián)碛凶銐蛞?guī)模的體育資產(chǎn)，而其本身對(duì)體育業(yè)務(wù)打包上市也確有需求。但對(duì)目前的華人體育業(yè)務(wù)線來(lái)說(shuō)，核心是將現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈條補(bǔ)齊，完善資產(chǎn)之間的協(xié)同性，以及將包括中超80億元版權(quán)之后的消化落地和商業(yè)開發(fā)做好，同時(shí)在明年接下來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局競(jìng)爭(zhēng)中（類似CBA版權(quán)競(jìng)標(biāo)）拔得頭籌。

所以，短期內(nèi)很難看出黎叔會(huì)愿意在這樣一個(gè)價(jià)格過(guò)貴的A股殼資源上，出讓太大的資金。

所有人都不可能，那么看上去，不論是資源的匹配度還是資金的充裕度，萬(wàn)達(dá)可能是最合適的收購(gòu)方。但對(duì)萬(wàn)達(dá)本身來(lái)說(shuō)，目前收購(gòu)的不確定性極高。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)商業(yè)從香港私有化回來(lái)，有借殼的極強(qiáng)需求。但萬(wàn)達(dá)商業(yè)本身的業(yè)務(wù)和體育并不搭邊，以他們的資質(zhì)完全可以在A股尋找更便宜、更優(yōu)質(zhì)的殼資源，沒(méi)有必要去收購(gòu)一個(gè)估值過(guò)高的體育概念股。如果是買殼，也一定是萬(wàn)達(dá)體育為主體來(lái)做。即便王健林愿意吞下中體殼資源，后續(xù)核心是，如何有效將體育業(yè)務(wù)搬運(yùn)到上市公司里；在這方面，就目前而言，難度極大。

一定程度上看，萬(wàn)達(dá)體育業(yè)務(wù)一直是整個(gè)萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。在過(guò)去一年里，你看到的是，萬(wàn)達(dá)與FIFA牽手、與FIBA牽手、與國(guó)際羽聯(lián)簽約，與冰雪運(yùn)動(dòng)協(xié)會(huì)簽約。因?yàn)橛羞@些頂級(jí)的核心賽事在國(guó)內(nèi)落地（類似鐵人三項(xiàng)、明年的中國(guó)杯四國(guó)足球賽），萬(wàn)達(dá)得以在和各地政府的商業(yè)談判中獲得議價(jià)籌碼，背后換回的可能是更多地產(chǎn)業(yè)務(wù)落地的優(yōu)惠政策。

再看萬(wàn)達(dá)體育本身，其未來(lái)的核心業(yè)務(wù)，也就是以盈方為主體的，擁有各類頂級(jí)賽事資源的體育營(yíng)銷公司。難點(diǎn)在于，萬(wàn)達(dá)體育手里的核心資源都是剛剛簽下，或者剛剛開始在國(guó)內(nèi)落地，商業(yè)化和運(yùn)營(yíng)也就剛剛開始，短期立刻釋放盈利性的可能不大，裝進(jìn)上市公司的難度也相應(yīng)較大。這方面看，短期之內(nèi)，萬(wàn)達(dá)成為中體潛在買家，或許也是一紙空談。

綜合來(lái)看，作為一個(gè)殼資源來(lái)說(shuō)，中體產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在的價(jià)格較貴，同時(shí)旗下核心資產(chǎn)相對(duì)傳統(tǒng)，收入在萎縮，運(yùn)營(yíng)效率的市場(chǎng)化程度偏弱，并非良好的借殼標(biāo)的。

如果從投資者引入來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)符合收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的投資方又各有問(wèn)題和約束條件，所以，中體產(chǎn)業(yè)大股東易主，最后的結(jié)局，很可能派生出另一種結(jié)果，是國(guó)家體育總局內(nèi)部的資本方來(lái)接盤。

根據(jù)公告，中體產(chǎn)業(yè)將在十個(gè)交易日內(nèi)復(fù)牌，隨后的流程將是：召開股東大會(huì)對(duì)掛牌決議、決議之后公開競(jìng)標(biāo)、最后獲得通過(guò)和交割。

只不過(guò)，在引入外部股東的過(guò)程中，公司原本管理層股東的利益訴求會(huì)起到一定影響，體育總局新任領(lǐng)導(dǎo)班子的意見也會(huì)決定事情的導(dǎo)向；而即便體育系統(tǒng)出售的綠燈打通，因?yàn)樯婕皣?guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣，還需要上報(bào)財(cái)政部的審批。

可以想見，體育概念第一股的轉(zhuǎn)賣會(huì)是一件極其復(fù)雜的程序，很難短期內(nèi)一蹴而就。一旦市場(chǎng)化的資本方無(wú)法進(jìn)入，總局接盤又大幾率會(huì)成為左手換右手的戲碼。

對(duì)于外界所期待的，體育產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)標(biāo)志性的上市，并購(gòu)借殼的證券化事件，仍然需要時(shí)間和等待。